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食品行业A/H股乳制品下游企业2016半年报点评:上半年乳制品下游企业整体盈利能力持续提升

2017-06-12 04:33:44 PM

核心观点 

剔除掉乳制品产业链上游企业和未公布2016年盈利数据的公司,我们得到A 股和H 股以乳制品生产与销售为主营业务的下游上市公司共15家,A/H股分别9/6家。标的涵盖国内/区域龙头企业、液态乳制造商、婴幼儿奶粉生产商以及包括乳制品生产的双主业公司等,通过对数据的初步分析得出以下结论:v A/H 股乳制品下游企业总体营收增速提升。15家公司2016年上半年总营收同比增加(中位数法)6.9%,较去年同期增速显着提高,催化剂包括爆款新品、收购同类公司、开发第二主业等;传统乳制品区域龙头如科迪乳业、燕塘乳业等实现了双位数或高单位数的正增长;而以婴幼儿奶粉为主营业务的雅士利和贝因美营收增速较其他下游企业排位靠后。


总体净利增速明显改善:15家乳制品公司2016年上半年归属母公司净利润同比增长(中位数法)20.2%,较去年同期有明显改善。受惠于原奶价格的低迷,乳制品下游企业的净利增速普遍高于营收增速。然而,由于进行业务整合和重组导致费用压力较大,部分企业净利下滑明显。


利润继续向产业链下游移动,毛利率持续走高。15家乳制品公司2016年上半年毛利率为39%(中位数法),较去年同期显着上升,且所有企业毛利率均在30%以上,主要由于国内外原奶价格持续低迷以及公司产品升级所致。随着国内需求端企稳,业内竞争有所缓解,下游企业或继续收益。


行业存货量不断下降。15家公司2016年上半年存货周转天数(中位数法)为54.8天,较去年同期的56天和15年全年的66.8天大幅减少,乳制品下游企业的平均存货量逐渐回到正常存货水平。 


较高债务率支持业务拓展和战略布局。15家公司20161H 带息负债/全部投入资本比例为27.6%(中位数法),平均带息债务有所上升。一般乳制品下游公司现金流较充裕,所贷债务多用于收购并购、业务扩展或重组等。短中期内保持一定高位的负债率能够支持企业进行市场拓展、战略布局或业务重组;而负债率较低的公司则大动作较少,处于稳定发展阶段。 


A股乳制品行业相对高配,H 股机构持仓基本持平。A 股乳制品下游公司机构持股占比持续提高,到2016年上半年已达到44%;同期H 股乳制品下游企业的平均机构持股比例基本持平,20161H 比例为37.8%。